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央行逆回购+MLF操作提高超储率 降准仍然可期

8月18日，央行在公开市场上进行了1200亿元7天逆回购操作，中标利率为2.5%。1200亿的操作量较8月13日增加了2倍，创下2013年以来单日最大交易量。

李奇霖分析称，此举意味着央行已经注意到短端资金面的紧张，为了平抑资金面紧张，后续更多“大招”是可以期待的。

在次日央行通过MLF注入1100亿流动性后，李奇霖认为，逆回购+MLF只能提高0.2%左右的超储，这种支持力度肯定是不够的。

“如果MLF有用，从19日的资金面表现看，应该能看到资金利率的下行，但遗憾的是加权平均的7天质押回购利率为2.5332%，较昨日是上升的。”他说。

8月19日，央行官方微博发布消息证实，当日中国人民银行对14家金融机构开展中期借贷便利MLF操作共1100亿。具体而言，本次投放的MLF期限为6个月；利率为3.35%，利率与上月持平。

央行在其官方微博上解释了此次操作的原因：保持银行体系流动性合理充裕，同时引导金融机构加大对小微企业和“三农”的支持力度。

“外汇占款流出的是长期流动性，MLF期限是半年，也无法做到完全对冲，MLF无法替代降准的效果。” 民生证券研究员李奇霖对21世纪经济报道表示。

在短期流动性趋紧及宏观经济并未企稳的背景下，市场预计降准的可能性仍然很大。中金债券认为，就趋势而言，央行仍会继续放松货币政策来引导名义和实际利率下行。

缓解流动性紧张

央行于2014年9月新创设MLF，其作为提供中期基础货币的货币政策工具，对象水单竹为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，期限在月不等。

央行此前公布的数据显示，7月MLF操作到期收回3845亿元，开展六个月期MLF操作投放2500亿元。截至7月末，MLF余额3800亿元。

中国银行首席经济学家曹远征对21世纪经济报道表示，央行19日宣布对14家金融机构开展MLF操作投放1100亿元人民币，此举在于补充市场流动性。

此前几日，市场重现资金趋紧的局面。数据显示，7天期SHIBOR从8月6日的2.45%上升至19日石梓属的2.55%。

从银行闲置资金的充裕程度来看，超储率下降，资金面同样趋紧。李奇霖表示，6月底超储率是2.5%，8月的超储率可能只有1.5%。

李奇霖解释称，7月外汇流出3000多亿，8月预估达5000亿，两月外汇占款少了8000亿，初步估计7、8月财从摹拟到自主翻新总过不服庸的发展进程政存款多增2000亿。此外，考虑到准备金存款余额增大，法定存款准备金的补缴又冻结了超额准备金3000亿，因此超储率可能只有1.5%。

至于为何选择MLF的方式投放流动性，一位城商行资金营运部的人士向21世纪经济报道表示：“现在央行担心降准后人民币贬值压力更大，所以采用定向的方式。”

华创债券也认同此观点。华创债券表示，货币政策动静越大，越容易形成悲观的情绪，导致人民币贬值压力加大，这是央行采取定向而不是降准的原因。

中金债券发布的研报则指出，央行MLF投放，形式不重要，其实质在于重新提高超储和改善资金面。

降准可期

8月 18日，央行在公开市场上进行了1200亿元7天逆回购操作，中标利率为2.5%。1200亿的操作量较8月13日增加了2倍，创下2013年以来单日最大交易量。

李奇霖分析并使指针指向零位称，此举意味着央行已经注意到短端资金面的紧张，为了平抑资金面紧张，后续更多“大招”是可以期待的。在次日央行通过MLF注入1100亿流动性后，李奇霖认为，逆回购+MLF只能提高0.2%左右的超储，这种支持力度肯定是不够的。

“如果MLF有用，从19日的资金面表现看，应该能看到资金利率的下行，但遗憾的是加权平均的7天质押回购利率为2.5332%，较昨日是上升的。”他说。

接连两天的操作后，市场人士担心央行增加逆回购投放以及MLF投放可能使降准的概率降低。对此，李奇霖对21世纪经济报道表示：“外汇占款流出的是长期流动性，MLF期限是半年，也无法做到完全对冲，MLF无法替代降准的效果。”

对于后期流动性的宽松，市场亦存在一定预期。中金债券发布的研报指出，经济动能依然较弱，货币条件的改善仍依赖于实际利率的压缩，货币当局仍有必要继续主动投放流动性来维持资金面的宽松以及进一耐氯性和抗紫外线性能极强步引导中长端利率下行。

国家统计局发布的数据显示，7月PMI为50%，相比6月回落0.2%。数值恰好位于临界点。同时7月工业增加值同比仅增长6.0%，相比6月回落0.8%，宏观经济并未完全企稳。

一般来说，央行主动投放流动性规模和工业增加值之间存在着明显的负相关性，且央行投放流动性规模滞后工业增加值一个月。如果8月份工业增加值再度下滑，央行很可能再度扩大流动性投放。

今年以来，虽然央行3次降低存款准备金率，但大型金融机构的存款准备金率依然处于18%的高位。“从中长期趋势上看，预计未来几个月外汇占款增长形势不容乐观，进一步降准仍是必要之举。”中国民生银行首席研究员温彬对21世纪经济报道表示。

“如果经济还是不太好的话，货币量比较少，那就慢慢降低存准率。”北京大学中国宏观经济研究中心主任卢锋对21世纪经济报道表示，“通过硬毛漆逐步退出高的存准率，一方面稳增长，一方面节奏上把握也不要过快，让市场调整过去失衡的机制。”

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